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郭永清:“新经济”颠覆传统估值方法了吗?

2019年08月05日 16:47来源:未知手机版

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当前随着以“独角兽”为代表的“新经济”广受关注,究竟应当如何为“新经济”公司估值,成为一个重要且热门的话题。很多人认为传统估值方法不适用于“新经济”公司,甚至有些人认为“新经济”已经颠覆了传统估值方法——新经济不能用传统的财务数据来做估值的,而是用流量、点击量、用户数等,作为估值的基础。我的观点与此相反。在出现革命性的经济模式之前,所有的估值,依然基于财务数据,采用现金流贴现方法。“一个企业的价值等于这个企业在剩余寿命下创造的自由现金流折现值”,这个道理,就像人类一样,空气、水、食物,依然是人类最主要的生存基础,这个道理亘古不变,除非以后能够出现不需要空气、水和食物的人类——也就是革命性的人类。同理,在可以预见的未来,所有的企业经营管理依然围绕着现金,投入现金——通过业务循环——收回更多的现金,是所有公司的商业基础逻辑,除非以后出现不需要现金的公司——换句话说,除非新经济不需要现金了,才能颠覆传统估值方法。

>在讨论“新经济”是否颠覆了传统估值方法这一问题中,我们需要明确两点:一是估值不同于定价;二是“新经济”的相对性。

估值与定价是两个不同的定义。在现实中,很容易把估值和定价混淆在一起。我们把估值和定价明确一下:估值是指估计内在价值,定价是指商定交易价格。估计内在价值,必须有足够多的历史财务数据作为依据。商定交易价格,则取决于交易中买方卖方对内在价值的判断、谈判能力、交易情绪、心态、地位等等。交易价格有些时候可能等于内在价值,但是更多的时候,交易价格并不等于内在价值甚至与内在价值根本没有一点点关系。在天使投资、风险投资中的天使轮、A轮、A+轮、B轮等等的融资中,“估值”这个词被滥用了——那不是估值,而是“定价”。并非所有的公司,都可以做出“估值”,但只要有交易,就一定有“定价”。比如,对于仅仅成立数天或者几个月的公司,是无法估值的,做出估值至少需要一家公司三年以上的历史财务数据为基础,加上对这个公司未来发展前景的预计。

“新经济”的相对性,是指今天的“新经济”,只是相对昨天而言。到了明天,今天的“新经济”就成了“旧经济”。蒸汽机相对手工劳动力是新经济,但相对电气化就是旧经济;个人电脑相对算盘是新经济,但是相对互联网就是旧经济。某些我们今天认为是重大的“新经济”的事物,也许到了明天我们发现它被高估了,而某些认为无关紧要的事物,也许被低估了。“新经济”公司对旧经济的替代,导致“新经济”公司会经历一个比较长期的高速增长阶段。因此,对“新经济”公司的估值,并不是一个新问题,而是一个老问题——在美国20世纪初开始的铁路公司估值中也遇到过类似的问题——其本质是,如何对高增长公司进行估值。

极速赛车APP下载>很多人以亚马逊一直亏损但是市值不断攀升作为例子来说明“新经济”公司无法用传统的估值方法,其实,这是对亚马逊的误解——亚马逊在早期就已经开始赚钱,完全可以用传统的现金流贴现估值方法。

亚马逊公司成立于1994年,注册在美国特拉华州,1997年5月14日在纳斯达克上市,目前是全球商品品种最多的网上零售商和全球第3大互联网公司,也是网上最早开始经营电子商务的公司之一。亚马逊及它的其它销售商为客户提供数百万种独特的全新、翻新及二手商品,如图书、影视、音乐和游戏、数码下载、电子和电脑、家居园艺用品、玩具、婴幼儿用品、食品、服饰、鞋类和珠宝、健康和个人护理用品、体育及户外用品、玩具、汽车及工业产品等。

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